如何进行公链研究：以Cardano的基本面研究为例

2022年Brave推文整理。

投資區塊鏈也有最基本的思維天花闆。對於中文世界的投資者來說，Cardano长期以来就是一个很难被理解的项目（部分原因也在于没有任何一个KOL为之摇旗呐喊），作為一個以科學方法和學術研究為基礎的區塊鏈項目，Cardano依賴於三權分立的治理架構及高度民主的社區文化，這與傳統的以盈利為導向的項目截然不同。Cardano是否被吹噓過頭，還是它的技術與理念確實與眾不同？這取決於觀察者的視角以及對區塊鏈行業的理解深度。

從投資角度看，Cardano的風險確實不小，因為其技術落地和生態建設仍在發展中。然而，如果按照透明度、去中心化程度和社區參與度等指標進行評分，Cardano的表現明顯優於大多數山寨幣項目。這也是為何它吸引了一批具有長期眼光的支持者，而非僅僅追逐短期利益的投機者。直白讲，未来Cardano的市场潜力，可能要优于絕大多數中文世界投资者目前重倉的山寨項目。如何理解，这依赖于对基本面的研究。

一、长期投资，必须依赖认真研究公链基本面

（一）研究公链必须高度重视技术

做長線的話，區塊鏈項目的技術是硬指标。投資技術的核心是：任何信息都需要深入解讀、反複解讀和判斷，不吹不黑。形成自己對各個項目的理解。做短線的話，純粹的技術分析是玄學，其實主要是對情緒變化的測量，并快速反應。八卦、花邊新聞最能影響短期情緒，也最能影響散戶對項目的印象。人雲亦雲、随大流才能賺錢，理性判斷項目好壞反而吃虧，多聽八卦，多信八卦。最終對項目長期好壞毫無判斷力。但問題是錢來的也快，去的也快。

現在的問題是，谁才是區塊鏈領域的终极基础设施，恐怕最基本的标準還未确定。比特币做不了所有事情。還需要繼續找。比特币至少十年内沒有對手，也可能永遠沒有對手。這是我的收藏品，收藏品穩定就好。 除了收藏品，還要有耐用品和日用品，專爲智能合約設計的公鏈是耐用品和日用品。現在有很多公鏈，但不會剩下來很多公鏈。最後隻會剩下兩三個。我的目标是找到剩下的這兩三個。耐用品和日用品風險大，需要多費心關注。

目前最保守的做法是隻認可比特币，不去探索新項目。 但讓比特币來做所有的功能，恐怕也有難度，要解決開發生态的問題才行。 至少就目前看，由于比特币在設計時并不主要是想做Web3，所以比特币社區解決這個問題，其實不容易。如果搞不懂項目，分不清項目好壞，多用硬錢包來囤比特币就好。 否則你會遇到太多的歸零風險和無數的豺狼虎豹。貴圈不值得，不要太辛苦。

（二）投資與估值：找到信息差

在區塊鏈領域，項目的技術實力是長期投資的核心指標。然而，技術的複雜性和行業的不確定性，讓許多人難以對項目進行準確的估值。Cardano的支持者常指出，其技術和治理模式為長期價值奠定了基礎，但這種長期價值能否實現，仍需時間檢驗。但即便如此，这并不能否认估值的意义。

对此，我的理解是：估值是投資者的基本功，也是在資本市場裏屹立不倒、基業常青的關鍵。并非區塊鏈市場不需要估值，結論可能恰恰相反： 正是因爲這個市場風險很高、同時又有很大發展前景，投資者才會介入。而當理性的投資者介入以後，估值就成爲一個亟待解決的問題。

若無法通過估值來解讀信息，評估項目現狀和發展趨勢，如此高風險背景下，我們就不是在投資，也不是投機，而是賭博。輸赢全靠運氣。 因此，即便估值很難，也無法否認估值的必要性。受過金融專業訓練的投資者，往往會選擇通過估值建構，來降低投資風險，否則一沖動全倉了Terra Luna咋辦？

所以，以區塊鏈技術複雜，普通人難以掌握來否認對區塊鏈項目價值評估的必要性，其實是在誤導新韭菜。盲從这个結論，後果很嚴重。 實際上，即便你是V神，可能也無法準确評估以太坊的發展。但這并不意味着，評估以太坊的發展情況就不重要。

（三）估值很难，但不是不可以估值

雖然我們可能無法掌握全部信息，但可靠的估值模型，可以幫助我們篩選、理解和消化關于某一項目發展的重要信息，進而規避項目發展受阻給投資者帶來的重大風險。 例如，如果當年中文區塊鏈領域有人對EOS進行了更爲準确的估值，并公之于衆，很多投資者就不會遭受後來的重大投資損失。

所以并非估值不必要，而是要解決估值難問題，通過充分研究建立可靠的估值模型以防範風險。 很多價值投資者之所以遠離科技股，就是因爲科技股估值困難。巴菲特、芒格和塔勒布排斥比特币，也有這個考慮。 但這不意味着，深耕區塊鏈行業的新生代的我們，也該躺平，除了你自己可沒人對你的财富負責！

即便估值很難，當你認真研究某一項目，嘗試估值以後，你也會更加敬畏市場。 至少你會發現，這個項目并非KOL宣傳的那樣，也并不完全如你所願。 若缺少了估值環節，所謂的獨立思考，從何談起？所謂的風險規避，又從何談起？ 梭哈、ALL IN Terra Luna，真香？！重視估值的朋友，至少能逃過此劫難！

估值很難，每個人精力可能有限，所以在廣泛閱讀思考的前提下，還需進行理性輸出和公開讨論。 個人長期關注Reddit上的信息，對我的投資幫助很大。 因爲很多英文世界的網友，就是在通過理性讨論，來建立對項目的估值。 但在中文世界，卻鮮有富含營養的讨論。難道我們不應以此爲恥，反而以此爲榮？

以上的商榷可能有些犀利，但我還是不吐不快。 半個月來，我從推友們的評論裏學到了很多，對我個人的投資模型完善，幫助很大。 很希望能保持這種讨論氛圍，不因人廢言，不要因爲别人評論了你買的項目就心裏難受，幾句話影響不了币價！ 相反，理性和正心誠意，才是行穩緻遠、避免歸零的核心！

二、當下的區塊鏈領域，認真研究的人屈指可數

當下的區塊鏈領域，能做到認真研究的人，确實屈指可數。 下午檢索去中心化的信息，我判斷後发现，國外很多媒體都不可信。包括Cardano社區，對自己的去中心化水平，也部分有吹牛的成分。 說到Cardano和Polkadot，确實争議很大。其實争議核心就在于，他們讓持有者虧錢了。而後，則出現了很多誤解和以訛傳訛。

以Cardano爲例，很多人的印象可能停留在KOL的概括，這是日本以太坊。 但認真研究後不難發現，這個說法太搞笑了。Cardano采用的是三權分立的發展架構，日本隻是1/3。 目前社區生态的主要參與者，主要分布在美國、德國和其他歐洲國家。美國人和德國人對這個項目最狂熱，日本社區用戶并不多。（有數據）

Cardano的三駕馬車之一EMURGO确實設在日本，但這個公司對Cardano貢獻很有限，日本生态比較小。提到日本，Cardano早期的烏龍事件也不少。 所以隻要多研究就會發現，很多項目的實際情況和一般印象不同。例如Polkadot，Polkadot在英文世界并不火，在中文世界卻很火，同時技術生态很好，有一定潛力，但社區不足。

總之，自己多研究，深耕一個項目，你才會形成自己的獨到理解。這個獨到理解，慢慢會聚集爲你對區塊鏈行業的整體理解。 有了這些理解，你才能真正識别騙局項目，找到好項目。Cardano和Polkadot如果價格再跌，會被越來越多的人說成騙局，但實際上這兩個項目的基本面，總比很多不知名垃圾項目好很多吧？

Cardano的發展過程中充滿了爭議，特別是在中文社區內，很多人對其進展速度和技術選擇提出質疑。例如，其智能合約的推出速度曾被批評過慢，而其使用Haskell作為編程語言也讓部分開發者感到不便。然而，這些設計選擇的背後，是Cardano對安全性和穩定性的重視。

在英文世界，Cardano擁有大量狂熱的支持者，他們認為該項目的技術和理念具有顛覆性意義。然而，這種狂熱有時也容易被誤解為過度營銷。在中文世界，對Cardano的認可度相對較低，但這主要是因為信息壁壘和對其基本面的缺乏深入研究。

三、Cardano的社區文化與去中心化财政

Cardano的社區文化是其核心競爭力之一。該社區吸引了大量博士和專業人士，他們看重的是區塊鏈的願景，而非短期的經濟回報。與傳統的風險投資模式不同，Cardano的資金來源主要依賴於社區國庫，這些資金由社區成員通過民主投票分配，避免了外部資本對項目的過度干預。

例如，Cardano的Project Catalyst是一個去中心化的資金分配平台（链上国库/链上财库），在设计架构上与Cardano链的经济模型浑然一体，用於支持社區內的創新項目。即便现在是熊市，Cardano的國庫仍持有數億美元價值的ADA代幣，資金還會随着Cardano網絡的用量增加而持續增加（交易費用按比例歸链上国库/链上财库）。 這是社區的錢，由社區成員來民主投票，決定最終分配。所以Cardano不需要割韭菜的VC和搞錢的騙子。這種資金分配機制使得Cardano能夠專注於長期發展，而非依賴於割韭菜式的短期盈利模式。

所以，想要在Cardano社區賺快錢，搞炒作，先要過社區這關才行！ 項目方要時刻準備着接受社區的質詢、對社區（持币人即是社區成員）開誠布公，搞炒作以及和想和VC合作割社區韭菜的項目，會被鄙視甚至在這裏失去生存空間。 這就是Cardano的文化。期待能一直保持下去。 當然，這也是大部分VC、KOL和很多愛搞錢的項目方讨厭和恐懼Cardano社區的原因。在這裏搞不到錢。

目前Cardano的社區語言主要是英文。想要參與Cardano社區建設，需要英文好，區塊鏈價值觀端正，有堅定的民主價值觀，信仰個人主權，有一技之長，不缺錢或不需要短期去賺快錢，有足夠精力服務社區成員。 我自己時間不太充裕，所以我沒有充分參與社區，現在還在觀察和做投資，保持中立。但以後可能參與。

（Cardano國庫資金的使用方式：Project Catalyst。  https://projectcatalyst.org/resources/what-is-project-catalyst）

四、Cardano的技術、去中心化与链上治理

（一）Cardano的独特共识机制

再强调一次，研究共識機制，其實很重要。比如，Solana停機的原因之一，是DDoS攻擊和時鍾漂移問題。對此，Cardano幕後的科學團隊（由愛丁堡大學的密碼學家Aggelos Kiayias教授領銜）早在2018年的Ouroboros論文裏就探讨了DDoS攻擊。2021年的論文裏又進一步基于Ouroboros解決了時鍾漂移問題。

Cardano 爲何重新思考了智能合約，以及 Cardano 如何優先考慮安全性并在此基礎上提速？Aggelos Kiayias 教授指出：Cardano 與大多數其他第一層智能合約公鏈之間的另一個根本區别是，它選擇充分借鑒比特币的設計。

餃子最近幾個關于Cardano的Vasil HardFork的系列視頻，非常值得一看。我自己學習了一遍。 現在綜合實力最強的底層公鏈，沒有疑問，當然是以太坊。包括開發者數量、生态和各方面的綜合指标。 但千萬要有時間模型，現在還早！ Cardano在技術和社區上，都有獨特性，值得關注。 餃子的視頻很理性客觀。

Nakamoto coefficient是衡量區塊鏈項目去中心化程度的一個重要指标。 但我在收集信息的過程中發現，不同項目的Nakamoto coefficient到底是多少，其實存在争議。不同統計方法，結果也不同。如比特币的Nakamoto coefficient？ 所以當前各項目的去中心化程度，如何去評估，确實是一個比較困難的問題。Messari的報告不可信，其他一些途徑的信息，也未能讓我完全确信。所以現在就連這個最基本的問題，都成了羅生門了。我們還太早了！

这几天一直在谈關于以太坊PoS節點的去中心化程度問題，但被diss出陰影了。用戶控制的以太坊數量與以太坊PoS共識形成之間的关系，并不是像很多以太坊中文博主說的，二者沒有關聯，不需要關心這個問題。精力有限，不給自己找事兒了。大家自己阅读我给的英文材料吧。道法雖寬，隻渡有緣之人。

（二）Cardano的独特质押机制

但是，请务必搞清楚的是，以太坊的问题，别人很早就解决了，这里存在严重的信息差。例如，Cardano的質押和許多公鏈都不一樣，需要一定的知識儲備，特别是搞清楚基本概念。很多以太坊社區的朋友把Cardnao的質押和EOS搞混了。 完全不是一回事兒！

Cardano在技術上的核心創新之一是其獨特的質押機制，強調直接民主、流动性民主與個人主權。與傳統的質押模式不同，Cardano的质押机制設計也是与公链本身浑然一体的，在最底层的意义上就整合了质押，也因此避免了「Slashing」（懲罰性削減），這一特性為其在技術穩健性和用戶友好性方面贏得了廣泛好評。質押者不需要擔心因節點運行問題而遭受資金損失，這降低了普通用戶參與的門檻。

（三）Cardano的链上治理

對於去中心化的追求，Cardano同樣有一套明確的標準和目標。其治理架構分為三大組織：IOG（技術開發）、EMURGO（商業應用）和Cardano基金會（社區治理）。這種三權分立模式有助於在技術、商業和治理之間保持平衡。同時，Cardano的全球社區分布廣泛，美國、德國和其他歐洲國家的參與者尤為活躍，這表明它並非僅僅是一個「日本以太坊」。在2024-2025年，Cardano也会转向链上治理和真正意义上的网络国家，一切由社区决定。

（四）Cardano的应用生态

此外，关于生态，由于Cardano在技術上是基于比特币的UTXO做探索，和以太坊的賬戶模型區别很大，以太坊生态很難被copy到Cardano主鏈，Cardano生态的項目創新性更強，但需要更多摸索。 現在仍處于很早期階段，生态爆發還要等1-2年。

例如，最近我把Cardano Summit 2022的主要内容都研究了一遍，目前的主要短闆還是在生态方面。 其中，穩定币對生态的良性運轉是至關重要的。好消息是，未來三個月将會有三個穩定币。其中，我最關注Djed的發展情況。 LUNA模式已經被證明是失敗的。但這個行業想要獲得更大的發展，去中心化的穩定币仍值得謹慎地研究。

小金額嘗試了一下Indigo的 iUSD，得益于Cardano用戶完全掌控的流動性質押機制，CDP方式獲取 iUSD币不會離開自己的錢包，這方面安全性提升了。但智能合約是否會被黑客攻擊，似乎還需觀察。 目前參與人數不多，價格還沒有穩定到ADA的市價，似乎有些套利機會。但近期市場可能會有較大波動，參與需DYOR。

五、關於Cardano的爭議與推特互动

Cardano和Polkadot可能都不完美，但絕對和大家眼中的那個印象是不一樣的。 中文世界可能認可Cardano的少，但英文世界認可Cardano的多； 英文世界可能認可Polkadot的少，但中文世界認可Polkadot的多。 但總體上，作爲第三代公鏈，這兩個項目其實各有千秋，都是在認認真真發展，基本面都還是不錯的。

在英文世界，Cardano有很多狂熱粉絲。因爲Cardano技術和理念确實很獨特，社區一看外人不懂就很生氣，經常會怼人。 但總體看，目前Cardano的發展還沒達到叫闆大哥二哥的水平，理性點更好。作爲投資者，我們也不應該愛上自己的投資标的。为了保持客观，整理了如下推文互动：

推友：Cardano多少年了才把智能合約搞上來？ 智能合約還用最難的編程語言Haskell來寫？ 說英文圈看好Cardano? 爲什麽我看到的，是英文圈好像也不怎麽信任Cardano，老是說Cardano是營銷項目？

Brave：信息源不同吧，信息源篩選，需要區分内行和外行，哪些是懂技術的，哪些是懂金融的，哪些是新手向的，哪些是給特定項目站台的。英文信息源裏，新手向的，也和中文一樣，最多。掌握二八法則，否則你看到的信息都是不重要的信息。

BitRun：很正常，他們無法接受質疑的原因隻是自己也是人雲亦雲。（背景是谈以太坊和Cardano的去中心化问题）

Brave：Cardano有一段時間還被中文盤圈用來做傳銷币。但我研究了基本面以後，感覺不錯，所以當時低位抄底。現在的發展驗證了我的判斷。這一輪熊市很關鍵，隻要Charles不是騙子，我還會持續關注。等底層技術擴展、項目、治理都落地後，還是要适當壯大中文社區，中文世界也很重要。EOS在技術和理念上就很中心化，我實在無法理解爲何KOL當時無腦吹。包括方軍老師，居然還在他的書裏專門介紹EOS。

当然，也有不少社区成员在认真科普，比如饺子。我們都要多向餃子請教，她和英文社區聯系緊密。要讓她告訴我們，Charles到底是不是一直在忽悠我們？当然，要多渠道打聽，不能偏信。警惕自己遇到了前納斯達克主席、華爾街傳奇人物伯納德·麥道夫。

餃子：哈哈哈， 我以爲更準确的說法是老茶是大嘴巴， 騙子不至于。這個槽點是社區共識。

六、小結：理性探索區塊鏈的未來

总之，Cardano作為第三代公鏈的代表之一，其發展並非一帆風順，但其技術創新和社區治理模式為區塊鏈行業提供了一個值得研究的樣本。對於投資者來說，關鍵在於理性分析其基本面，避免被情緒和市場噪音所左右。

作為區塊鏈行業的一員，我們應該鼓勵更多的深度討論與研究，而非簡單地追隨KOL的觀點或市場熱點。只有通過不斷學習和深入分析，才能在這個充滿風險與機遇的領域中，找到真正具有長期價值的項目。